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Michael BuryEl administrador de fondos de cobertura que predijo la crisis financiera de 2008 acaba de entregar un análisis mordaz de Nvidia Corp. (NASDAQ:NVDA), que está desafiando la reputación de la favorita de la IA como una empresa amigable para los accionistas, y sus cifras cuentan una historia que Wall Street tal vez prefiera ignorar.
En una publicación reciente en X, Bury analizó las finanzas de Nvidia desde 2018 hasta mediados de 2025, revelando lo que él ve como una desconexión fundamental entre las impresionantes ganancias del fabricante de chips y lo que realmente terminó en los bolsillos de los accionistas. Las críticas se centran en una práctica que se ha vuelto endémica en las grandes empresas tecnológicas: utilizar la compensación basada en acciones para compensar las recompras de acciones, eliminando efectivamente lo que debería beneficiar a los inversores existentes.
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Según el análisis de Bury, Nvidia generó 205 mil millones de dólares en ingresos netos acumulados y 188 mil millones de dólares en flujo de caja libre durante el período analizado. La compañía también ejecutó una recompra de acciones por valor de 112.500 millones de dólares, un agresivo programa de retorno de capital desde cualquier punto de vista.
Pero aquí es donde la cosa se vuelve incómoda: Nvidia emitió simultáneamente 20.500 millones de dólares en compensaciones basadas en acciones para sus empleados. Cuando se valoró a precios sin costo, Bury dijo que la dilución compensó todo el esfuerzo de recompra de 112.500 millones de dólares, aumentando las acciones en circulación en 47 millones a pesar del enorme programa de recompra.
Los números coinciden con los datos informados por Nvidia. La compensación anual basada en acciones aumentó de 1.300 millones de dólares en 2018 a 4.700 millones de dólares en el año fiscal 2025, a medida que la empresa aumentó la contratación durante el auge de la IA. Las recompras de acciones se aceleraron drásticamente después de 2023 a medida que las ganancias se dispararon, pero aun así, las acciones diluidas subieron debido a las subvenciones de capital emitidas cuando las acciones subieron.
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La crítica de Bury subraya una tensión que los inversores en valor han albergado durante mucho tiempo sobre los gigantes tecnológicos: depender de una compensación diluida para atraer talento durante las fases de crecimiento puede erosionar silenciosamente la economía por acción incluso cuando las ganancias emblemáticas se disparan.
Según los cálculos de Bury, esta dinámica reduce las ganancias por acción de Nvidia en aproximadamente un 50% en comparación con lo que serían sin la dilución compensatoria. En otras palabras, si poseía el uno por ciento de Nvidia en 2018, hoy efectivamente posee una porción más pequeña de un pastel mucho más grande, a pesar de que la compañía ha gastado más de $ 100 mil millones en recompras teóricamente diseñadas para aumentar su participación en la propiedad.
