El aumento del interés de los inversores extranjeros en los instrumentos chinos puede no ser necesariamente motivo de celebración
Dejando a un lado diversas preocupaciones sobre la sostenibilidad de la economía de China, los inversores financieros extranjeros están acudiendo en masa a los mercados financieros del país. El tiempos financieros, citando datos del Instituto de Finanzas Internacionales, informó que las nuevas inversiones extraterritoriales en acciones chinas ascendieron a 50.600 millones de dólares entre enero y octubre de 2025, en comparación con solo 11.400 millones de dólares en todo 2024. Eso puso a esas inversiones en una carrera hacia el récord establecido en 2021 posterior a Covid, después del cual el mercado se mostró tibio. Este apetito extranjero, junto con el interés de los inversores nacionales, ha impulsado el Índice Compuesto de Shanghai en casi un 30% en comparación con 15 meses antes (Gráfico 1).
Pero no es sólo el mercado de valores el que está boyante. El interés en los bonos denominados en dólares y euros emitidos por los bancos y el gobierno chinos también está en su punto más alto de todos los tiempos. De acuerdo a BloombergEn las dos semanas que finalizaron el 19 de noviembre de este año, China recaudó un total de 8.600 millones de dólares, de los cuales 4.000 millones fueron ventas de bonos en dólares y 4.600 millones de dólares en ventas de bonos en euros. No fue sólo el tamaño de esta movilización lo que sorprendió. La demanda de bonos fue notable. Las ofertas totales por los dos bonos alcanzaron juntos los 234.000 millones de dólares: los bonos en dólares generaron una demanda de 30 veces el volumen de emisión y los eurobonos de 25 veces el volumen anunciado. En este caso, los emisores han podido recaudar fondos ofreciendo rendimientos similares o ligeramente superiores a los de los instrumentos oficiales estadounidenses y alemanes.
Una consecuencia es que un país que tiene un superávit en cuenta corriente se ha convertido en un contribuyente de capital. En dos de los tres trimestres que terminaron en septiembre de 2025, las entradas netas en la cuenta financiera igualaron o superaron el superávit en cuenta corriente de la balanza de pagos de China. Esta tendencia a acumular grandes superávits de divisas añadiendo entradas de capital a los superávits en cuenta corriente parece estar aumentando. En el período transcurrido desde la pandemia de COVID-19, la relación entre las entradas de la cuenta financiera y el superávit de la cuenta corriente aumentó de 20 en el trimestre que finalizó en septiembre de 2020 a igual o superior al 100 por ciento en 6 de 21 trimestres posteriores (Gráfico 2).
El movimiento de largo plazo de los flujos netos de capital hacia y desde China es volátil. Como muestra el gráfico 3, los saldos financieros netos negativos (que, según la metodología MBP6 del FMI, indican una entrada neta) prevalecieron entre 2007 y 2013. Esto pasó a ser positivo neto (lo que implica salidas de capital) en 2014 a 2016, volviendo brevemente a territorio negativo (entrada) en 2017-2019, con salidas netas aumentando bruscamente de 2020 a 2024, cuando las salidas netas ascendieron a 496.000 millones de dólares.
Estas fluctuaciones reflejan el hecho de que, si bien China ha sido durante mucho tiempo un país de interés para los inversores extranjeros, con entradas de IED inicialmente y flujos de cartera posteriormente, China también ha sido una fuente de capital para el resto del mundo. Como lo revela la Figura 4, ha habido períodos en los que la dirección o magnitud de los cambios en estos flujos internos y externos difirieron significativamente. Esto explica las fluctuaciones de las entradas netas.
Hay varias características notables solo en los afluentes. La primera es que hay un cambio significativo en los flujos de entrada de inversiones directas a inversiones de cartera. En 2015, con la excepción de unos pocos años, las entradas de inversión extranjera directa representaron entre el 80 y el 100 por ciento del total, en consonancia con el entendimiento de que las exportaciones impulsadas por empresas con inversión extranjera contribuyeron al crecimiento explosivo de China. Desde entonces, ha habido una disminución significativa y casi continua de esta participación (excepto en 2022, cuando cayó debido a una salida extraordinaria de capital de cartera de 109 mil millones de dólares). La participación de la inversión directa en los flujos totales ha disminuido al 41 por ciento en 2024 (Gráfico 5).
La otra característica notable es la disminución del interés de los inversores directos, posiblemente impulsada por el deterioro de las relaciones entre Estados Unidos y China, con el nivel absoluto de entradas de inversión directa cayendo de 344.000 millones de dólares en 2021 a 51.300 millones de dólares en 2023 y sólo 18.600 millones de dólares en 2024. Dadas las tendencias recientes en los mercados de acciones y bonos señaladas anteriormente, es probable que el interés de los inversores extranjeros en acciones y bonos chinos, todavía incipiente, se intensifique.
En resumen, China refleja cada vez más las tendencias de otras economías de mercado «emergentes», especialmente los países industrializados del sudeste asiático, que, a pesar de los sólidos indicadores macroeconómicos y de balanza de pagos, se vieron sumidos en crisis en 1997 debido a la integración con las finanzas extranjeras. Con el cambio en el patrón de los flujos de inversión extranjera, China quedará expuesta al comportamiento idiosincrásico de los inversores financieros, lo que conducirá a una amplificación de las fluctuaciones observadas en los flujos en la cuenta financiera de la balanza de pagos.
La explicación de esta reversión aún no está clara. Sin embargo, la creciente divergencia entre el comercio, la cuenta corriente y las tendencias de la economía real, por un lado, y los indicadores financieros, por el otro, apunta a los diferentes roles de múltiples actores y agentes chinos con diferentes incentivos. Y evidencia más detallada sugiere que el papel desproporcionado de un conjunto de actores puede aumentar la volatilidad.
La emisión de bonos extranjeros parece estar impulsada por gobiernos provinciales adictos al gasto extrapresupuestario a gran escala financiado con deuda acumulada a través de los Mecanismos de Financiamiento de Gobiernos Locales (LGFV). Según Vincent Chan, del bufete de abogados Appleby, la emisión de bonos extraterritoriales por parte de estas entidades ha crecido un 74 por ciento hasta alcanzar los 55.800 millones de dólares en 2024. Los LGFV ya están muy endeudados, y su deuda total alcanzará los 60 billones de yuanes en 2023, equivalente al 48 por ciento del PIB de China, según el FMI. Esta deuda es una carga para los gobiernos locales, que intentan garantizar que los LGFV, cargados con enormes pagos de intereses, cumplan con sus compromisos. Hay pruebas de que esto se hizo cubriendo cuentas con intereses elevados con el producto de la venta de tierras. Pero la inflación de la burbuja inmobiliaria hizo que los precios inmobiliarios cayeran en picado, reduciendo la capacidad de estos gobiernos de comerciar tierras para movilizar recursos para cubrir los intereses.
Estas no son buenas señales, ya que indican el tipo de enredo que aumenta la vulnerabilidad financiera. Incluso si normalmente no importa, podría serlo en un contexto en el que China está siendo objeto de aranceles y sanciones de diversos tipos.
El gobierno es realmente consciente de esto. Además de trabajar para enfriar los mercados inmobiliarios, también anunció una flexibilización de las restricciones a los gobiernos locales que emiten bonos para recaudar dinero que pueda pagar deudas ocultas y costosas. Esto puede explicar la disposición de dichas entidades a emitir bonos a tasas de interés favorables. Pero al final del día, también es deuda, e implica exposición a prestamistas extranjeros despiadados que han dominado el arte de exprimir hasta el último centavo posible para apuntalar sus ganancias o reducir sus pérdidas.
Es cierto que China tiene reservas para garantizar la sostenibilidad a pesar de estos grandes pasivos externos. Pero podría resultar una distracción de la que China podría prescindir en un momento en el que intenta reequilibrar sus exportaciones e inversiones para mantener su todavía impresionante impulso.
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